国盛策略:A股消费龙头率先迎来盈利修复 _ 东方财富网

国盛策略:A股消费龙头率先迎来盈利修复 _ 东方财富网
原标题:全球龙头比较:A 股消费白马估值怎么? 摘要 【国盛战略:A股消费龙头首先迎来盈余修正】海内外疫情错位,A股消费龙头首先迎来盈余修正。且与全球布局的美股消费龙头比较,疫情冲击下以内需为主的A股消费龙头成绩优势更强。   导言:自上一年起咱们构建了全球估值比较系统,提出“换种思想看估值”、“估值比照应横非纵”,并从PE-G和PB-ROE两个视点对全球龙头进行估值比较。今年年初全球股市大幅调整,但A股消费白马仍然展示耐性乃至再创新高,不少投资者再次忧虑其估值是否已偏贵。本篇陈述咱们继续经过全球估值比较,讨论如下问题:其时A股消费白马估值水平怎么?和全球消费龙头比较贵了吗?考虑成绩增速与盈余才能后,A股与美股消费龙头估值比照又怎么?   中心观念   1、与美股比较,其时A股大部分消费职业的龙头PE估值偏高,PB较为合理。   2、A股消费龙头估值溢价来自高成长性,A股成绩增速遍及高于美股,PE-G视角下A股消费龙头估值仍处于合理区间。   3、海内外疫情错位,A股消费龙头首先迎来盈余修正。且与全球布局的美股消费龙头比较,疫情冲击下以内需为主的A股消费龙头成绩优势更强。   4、PB-ROE视角下,A股消费龙头估值较为合理。   陈述正文   为何要进行全球横向估值比较?   2018年8月起咱们经过接连三篇深度专题敞开了外资研讨结构的建立,共编撰三十余篇外资陈述,取其精华汇总成为120页《外资研讨笔记》。其间一些重要的方法论与定论例如:外资成为曩昔几年A股最重要的增量资金;增量资金决议风格,外资进场现已显着影响了商场的审美偏好,最具代表性便是以消费龙头为代表的中心财物继续跑赢;经过陆股通保管座位视点分析真假外资;从财政视点分析外资审美偏好;外资正在改动A股定价与估值系统等等。虽然其时上述一些外资的影响现已成为商场一致,可是2018年商场低迷、但外资继续流入的要害时点,咱们从8月起编撰的一系列陈述并未引起注重。直至2019年外资助力春季攻势、中心财物大涨之时,咱们半年前的研讨成果成为被会集重视、研讨、乃至仿照的目标。外资的系统性研讨也让咱们深入意识到其时A股正在阅前史无前例的革新,世界化浪潮下前史比较的局限性越来越大,例如无法合理解说中心财物估值为何可以不断打破前史估值上限、为何其时的所谓“抱团”并不会分裂等。   在外资研讨基础上,自上一年7月起,咱们着手构建全球估值比较系统,提出“换种思想看估值”、“打破前史估值结构的捆绑”、“横向(世界)估值比较将比纵向(前史)比较更有意义”。彼时中心财物因为涨幅过大而遭受巨大不合,商场多从前史估值比较视点动身,以为中心财物的估值不断打破前史上限、估值现已呈现严峻泡沫。咱们以为,这种判别存在一个巨大误区:在组织化、世界化大趋势下,A股正阅历的不是简略轮回,而是投资者结构改变引发的前史剧变。因而用前史的眼光看问题而且忽视其时呈现的新改变,很简单诱发比如“白马崩盘”、“估值泡沫”等误判。A股正处于世界化与组织化交汇期,A股的估值系统将逐步与世界接轨、与前史脱轨。因而需求咱们打破前史估值结构的捆绑,横向(世界)估值比较将比纵向(前史)比较更有意义。   全球估值比较系统,让咱们在“白马崩盘”、“估值泡沫”等风行之时,成为中心财物最坚决的守望者。咱们接连编撰《关于中心财物两个最大不合及为何咱们继续看好20190704》、《全方位比较中美中心财物估值20190706》两篇陈述,从中美中心财物估值比照视点,指出A股以消费职业为代表的中心财物与美股比较并不贵,且许多龙头成绩更有优势。估值打破上限并非是泡沫,而是估值系统逐步与世界接轨的进程。尔后中心财物体现仍旧坚硬、“估值泡沫”等结论不攻自破,估值系统世界化也逐步被商场承受。   《新策论》系统的构建,进一步完善全球估值比较系统。A股世界化、组织化大势所趋,咱们自上一年9月开端构建《新策论》系统,前三篇陈述着眼于世界化、组织化年代全球股市定价系统及估值系统的变迁,《全球股市定价变迁史:从PE到EPS》、《A股估值系统将怎么“拨乱兴治”?》、《价值怎么燎原:城市围住乡村》诞生。其间一个非常重要的定论是:以美日为代表的老练商场估值与盈余高度匹配,成绩安稳、高ROE职业龙头继续享用估值溢价。而A股估值和盈余匹配度低,优质公司、龙头公司遍及折价。随同中长期资金继续流入,A股估值系统的“拨乱兴治”远未完毕,好公司、龙头公司将不再“打折”并呈现溢价。因而,估值水平的判别不该依靠PE、PB等单一估值目标,更应该结合其盈余水平,成绩安稳、高ROE职业龙头理应享用更高的估值溢价。   因而,咱们逐步构建根据盈余的全球估值比较系统,从PE-G和PB-ROE两个视点进行估值比照。本文是此系统的再次运用。   中美消费龙头估值水平怎么?   关于职业选取:根据A股习气分类选取不同GICS细分职业。本文共选取了10个细分消费职业:饮料、食物、家电、酒店及休闲、轿车、家具、纺织服装、家庭及个人用品、超市、医药。   关于目标选取:PE/PB截止2020/4/29,净利润增速为2017-2019年复合增速,ROE为2017-2019年均匀的TTM口径。选用三年均匀是为了削减单期盈余大幅动摇带来的差错,美股一季报发表不全,因而选用最近年报。   饮料:A股龙头PE高、成绩增速也较高;PB、ROE均适中。   PE-G视点:A股龙头PE高、成绩增速也较高。A股龙头估值较高,贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒等PE为37、39、37倍,显着高于美股饮料龙头,五粮液、泸州老窖、洋河股份等PE与美股龙头附近。从成绩增速来看,A股白酒龙头具有显着优势,三年净利润复合增加在30%以上,大部分的美股龙头增速在20%以下,A股龙头高增速支撑高PE。   PB-ROE视点:A股龙头PB与ROE均适中。大部分A股饮料龙头ROE坐落20%以上,PB约为5-10倍,PB与ROE均处于美股中心水平。其间贵州茅台总市值超越可口可乐,成为全球饮料榜首龙头,其PB与ROE根本与可口可乐相等,估值系统根本与世界接轨。   新冠疫情冲击下,内需为主的A股饮料龙头优势更强。A股饮料龙头收入以国内内需为主,如贵州茅台2019年海外收入占比仅为3.21%,国内疫情得到操控,经济消费活动逐步重回正轨,受疫情影响更小,2019Q1仍完成13%收入增加。而美股消费龙头多是全球布局,如可口可乐海外收入占比高达68.2%,可口可乐表明,自4月初以来旗下产品全球的销量下降了约25%。因而,中美疫情错位,A股饮料龙头成绩优势更强。   食物:A股龙头PE高、成绩增速也较高;PB高、ROE适中。   PE-G视点:A股龙头PE高、成绩增速也较高。海天、中炬、绝味、门生等龙头PE估值为62、51、50、44倍,显着高于美股,伊利股份与双汇开展PE处于中等水平。但从成绩增速来看,A股高PE龙头的成绩增速遍及高于美股龙头,A股龙头高增速支撑高PE。   PB-ROE视点:A股龙头PB偏高,ROE适中。A股食物龙头的PB较高,如海天味业、中炬高新、门生面包等,ROE并无显着优势,多居于15-30%之间,和美股附近。全体而言,A股食物龙头PB-ROE匹配程度差于美股。   家电:A股龙头PE、成绩增速均适中;PB适中、ROE偏高。   PE-G视点:A股龙头PE、成绩增速均适中。格力、美的、海尔PE仅为13、15、11倍,美股惠而浦、海伦特洛伊、IROBOT为6.5、21、20倍,全体而言略低于美股龙头,美股家电龙头体量远小于A股龙头。从成绩增速来看,A股龙头的成绩增速处于中等水平。   PB-ROE视点:A股龙头PB适中,ROE偏高。A股家电龙头的PB与美股附近,居于2-4%之间。但A股龙头ROE处于20%以上,而美股龙头多处于15%以下,ROE具有显着优势。   医药:A股龙头PE高、部分龙头成绩增速较高;PB高、部分龙头ROE高。   PE-G视点:A股龙头PE高、部分成绩增速高。A股医药龙头PE均在60倍以上,远高于美股龙头20倍左右的PE。从成绩增速来看,长春高新、迈瑞医疗成绩增速较高,其他龙头与美股龙头成绩增速附近。   PB-ROE视点:A股龙头PB偏高、ROE偏高。A股大部分医药龙头PB在15倍以上,远高于美股医药龙头5倍左右的PB.A股龙头ROE根本与美股相等,多在20%左右,迈瑞医疗和智飞生物到达30%。   轿车:A股龙头PE高、成绩增速低;PB偏高、ROE偏高。   PE-G视点:A股龙头PE偏高、成绩增速偏低。上汽集团、广汽集团、长城轿车PE为8.3、24、23倍,美股龙头PE多在10倍以下。A股龙头成绩增速没有显着优势,上汽集团、长城轿车近三年净利润复合增速为负,广汽集团仅增加2.1%。   PB-ROE视点:A股龙头PB偏高、ROE偏高。广汽集团、长城轿车PB高于美股,上汽集团与美股挨近,福特、本田、通用PB均小于1.A股龙头ROE高于美股,尤其是上汽集团。   家具:A股龙头PE高、成绩增速高;PB适中、ROE适中。   PE-G视点:A股龙头PE高、成绩增速高。欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配PE为27、20、18、34倍,美股龙头PE多在20倍以下,A股龙头PE更高。A股龙头成绩增速优势显着,三年复合增速均在20%以上,远高于大部分美股龙头净利润负增加。A股家居龙头成长性更优,支撑其偏高的估值。   PB-ROE视点:A股龙头PB适中、ROE适中。A股龙头PB多在3-5倍,和美股龙头附近。A股龙头ROE水平多在20%上下,与大部分美股相等。   酒店及休闲:A股部分龙头PE高、成绩增速也较高;PB适中、ROE偏低。   PE-G视点:A股部分龙头PE偏高、成绩增速也较高。我国国旅、首旅酒店PE为80、21倍,显着高于美股,主要是因为其成绩增速较高,三年复合增速均在40%上下。宋城演艺、锦江酒店、华裔城A的PE估值与成绩增速均与大部分美股附近。   PB-ROE视点:A股龙头PB适中,ROE偏低。A股龙头的PB与美股附近。但A股龙头ROE处于20%以下,而美股龙头金沙集团、永利休假、达登饭馆等ROE显着高于A股。   纺织服装:A股龙头PE低、成绩增速低;PB低、ROE适中。   PE-G视点:A股龙头PE高、成绩增速低。A股纺服龙头的体量全体不大,远小于美股龙头。雅戈尔、海澜之家、森马服饰PE为7、12、16倍,美股龙头PE多在15倍以上,市值较大的耐克与露露乐蒙。A股龙头成绩增速偏低,近三年复合增速均在5%以下,远低于大多数美股龙头10%以上的增速。   PB-ROE视点:A股龙头PB低、ROE适中。雅戈尔、海澜之家、森马服饰PB为1.2、2.1、1.6倍,显着低于美股龙头。但A股龙头ROE处于中等水平,与美股龙头附近。   超市:A股龙头PE高、成绩增速高;PB适中、ROE低。   PE-G视点:A股龙头PE高、成绩增速高。A股超市龙头体量远低于美股龙头。永辉超市、益丰药房、家家悦PE为50、62、43倍,美股龙头PE多在30倍以下。A股龙头成绩增速有显着优势,益丰药房、家家悦近三年净利润复合增速到达39%、21%、高于大部分美股龙头20%以下的增速。   PB-ROE视点:A股龙头PB适中、ROE低。永辉超市、益丰药房、家家悦PB为4.6、7.8、6.9倍,美股龙头PB较为涣散,市值最大的沃尔玛和洽市多PB为4.7和8.2,A股龙头PB居于美股龙头中等水平。A股龙头ROE偏低,均在15%以下,而美股龙头多在15%以上。   家庭和个人用品:A股龙头PE高、成绩增速高;PB适中、ROE适中。   PE-G视点:A股龙头PE高、成绩增速高。美股家庭和个人用品职业中诞生宝洁公司、联合利华、雅诗兰黛等龙头公司,A股龙头体量远低于美股龙头。A股龙头PE多在40-70倍之间,高于美股龙头,宝洁公司、联合利华、雅诗兰黛PE为61、10、34倍。A股龙头成绩增速具有显着优势,近三年净利润复合增速均在30%以上,而美股均在20%以下,宝洁公司乃至到达-28%。   PB-ROE视点:A股龙头PB适中、ROE适中。A股龙头PB较为涣散,丸美股份、珀莱雅、上海家化、中顺洁柔等PB为10、12、3.4、6.1,宝洁公司、联合利华、雅诗兰黛为6.5、4.1、13.9,中美龙头PB附近。A股龙头ROE与美股附近偏低,大多在20%以下,美股多在20%以上。   总结   1、与美股比较,其时A股大部分消费职业的龙头PE估值偏高,PB较为合理。   2、A股消费龙头估值溢价来自高成长性,A股成绩增速遍及高于美股,PE-G视角下A股消费龙头估值仍处于合理区间。   3、海内外疫情错位,A股消费龙头首先迎来盈余修正。且与全球布局的美股消费龙头比较,疫情冲击下以内需为主的A股消费龙头成绩优势更强。   4、PB-ROE视角下,A股消费龙头估值较为合理。   危险提示   1、疫情开展超预期;2、宏观经济超预期动摇。(文章来历:尧望后势)

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注